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北京时间8月22日香港股市收盘后，快手发布了2023年第二季度财报，一个月前就发布了盈利预测，可以大致恢复收入和成本的情况（参考海豚君预告） 8月1日在社区发表的评论（见左下角“阅读原文”）），我们从这份财报中，主要关注增量信息：1）当前经营期内是否有更多“惊喜” ？ 2）这样的表现是否可持续？
具体来说：
1、影响最大：扭亏为盈，巨额盈利15亿。 第二季度快手首次公布GAAP净利润14.8亿。 这种减少损失的“跑步”姿势有些夸张。 剔除部分非主营业务收入，单看主营业务盈利能力——核心营业利润也转正，达到12亿元，利润率为4.3%。
从收入、成本、费用来看，盈利的主要驱动来自于收入，尤其是毛利率较高的电商佣金和广告收入。
2.核心生命线：电子商务交易是商业飞轮的轴心。 上个季度我们就说过，快手目前的主要命脉已经基本确定是电商。 无论是快速增长的直播电商带来的佣金收入，还是近一半电商循环广告的广告收入，又或者夹杂着部分实际购买收入的直播奖励，商家都希望快手能够提供的，都是平台内可以直接转化为交易量的服务。 简单来说，只要能维持GMV的增速，业务增长的基本趋势就能持续。
第二季度，快手GMV同比增长39%，单季度实现2655亿元，而去年同期的基数并不低。 因此，拿货率略有上升，佣金收入因乘数效应同比增长60%。
与此同时，内循环广告也持续增长，同比增速高于GMV 39%。
3、低基数修复：外环广告。 除了内循环广告收入外，还有一部分外循环广告收入。 快手流量虽然巨大，但横向比较流量价值较低。 因此，快手外流广告并没有太多优势，更多的是受到行业波动的影响。
去年二季度，外流广告基数明显较低。 结合其他社交平台的表现，快手正增长应该更多得益于行业修复。
4、下半年压力大：直播打赏。 第二季度，直播收入在基数较高的情况下仍实现了同比16%的增长，这得益于快手自年初以来加大了头部公会的引入力度。
不过，自6月以来，快手对平台直播乱象进行了专项整治，因此下半年的增长压力会比较大，增速将回落至个位数，但这基本上是在机构的预期之内。
5、打破认知的双赢？ ：变现增加，费用继续受到控制，但流量继续增长。 第二季度快手用户数已达6.7亿，环比净增1900万。 这似乎并不符合“流量回归线下的趋势”的正常认知，也可能与快手二季度推出的多部暑期大片不符。 内容（综艺节目、短剧、名人活动等）。 当然，短期内容带来的流量能否留住还需要进一步关注。
但目前来看，基于现有的庞大基数，尽管视频号和小红书的竞争加速，快手在不加大获客投入的情况下，依然依靠优质内容保持了生态流量的稳定。 甚至可以渗透得更远。
这一实际表现与市场的一贯认知仍存在一定偏差。
六、财务报告明细数据一览表
海豚的观点
客观地说，快手的表现本身就非常漂亮。 尽管业绩预告发布后市场已有所预期，但仍跑赢部分核心指标。 这种超出预期的情况已经持续了多个季度。 关键在于直播电商业务主命脉的行业红利。 再加上自身的流量优势，快手以更快的速度抢占了更多的GMV份额和电商。 广告份额。
当电商和广告收入能够保持高增长时，优化毛利率、减少亏损、盈利是水到渠成的事。
不过，海豚先生认为，这份财报超出我们预期的原因在于用户端——视频号和小红书竞争加速的第二季度，大量流量回流到线下门店（还有快手）传统意义上的淡季），快手用户数量不但没有减少快手买推广会影响自然流量么，反而还在持续扩大。 但相应的获客支出并没有大幅增加。
这表明，虽然快手流量基础在下沉，但其粘性可能高于我们的预期，平台互动数据也在保持健康增长。 由于内容方向的拓宽，快手也在进一步吸引现有圈外的用户群体（当然这里的新用户是否也能保持高留存还需要继续观察）。
尽管快手的平均单用户价值在商家眼中依然较低，但这种能够带来即时交易转化的内循环体系，在宏观压力下依然能够吸引不少商家的预算。 有需求，货币化率自然会提高。 因此，我们认为至少今年，这个以电商为轴的业务飞轮仍能高速转动，这意味着快手的盈利能力有望继续提升。
从估值角度来看，目前仅对应2023年预期营收的2倍PS。如果未来三年净利率能够达到10-15%，那么即使明年营收大幅下降至个位数年，未来三年的利润年复合增长率也在30-40%，目前估值明显偏低。 尽管市场对快手长期逻辑存在不确定性，也存在腾讯可能抛售从而打压估值的预期，但快手目前的业务飞轮已经可以独立转动，可以自负盈亏。 因此，Dolphin先生认为，正常情况下，40-500亿美元左右是一个相对合理的估值水平。
下面详细分析
1、打破认知？多重压力下仍有新流量
第二季度快手用户数量已达6.7亿，环比净增1900万。 这似乎与市场对于“流量回归线下的趋势”、“视频账号冲击快手”、“快手用户依赖购买”的认知存在一定偏差。
海豚君认为，Q2用户增长可能与快手二季度推出的多款暑期大片娱乐内容（综艺、短剧、明星活动等）有关。 当然，短期内容带来的流量能否留住还需要进一步关注。
从目前来看，基于现有的庞大基数，尽管有视频号和小红书的加速竞争，快手在不增加获客投入的情况下，依然依靠优质内容保持了生态流量的稳定，甚至与其相比同行（抖音），已经取得了进一步的渗透。
但从日均用户时长横向对比来看，快手Q2的用户增量大部分是新用户，粘性明显弱于原有用户。 因此，虽然快手和快手快捷版的MAU增速较快，但拉低了“日均用户时长”，“DAU/MAU”下降至117分钟/天（减少了9.6分钟）和55.8%（环比下降）。环比下降1.4%）。
相反，其同行（抖音）持续增加，从而带动整体用户时间扩张速度快于快手。 不过，第二季度快手日均用户时长增速继续回落，同比基本持平。
但如果新的流量能够逐渐在快手留存并增加粘性，用户时长将会不断增加。
展望第三季度，海豚先生认为快手的流量应该不会差。 一方面有暑期效应的加持。 另一方面，内容供给同样丰富。 例如，亚运会将于9月举行。 快手获得亚运赛事视频点播权和短视频版权； 7月，蔡依林举办线上演唱会。 是的; 第三季度将推出60部新短剧等
2、高增长商业飞轮：电商是核心活力
二季度三大业务的增长离不开电商交易的渗透——GMV增长，超预期实现2655亿，同比增长近40%。
电商交易直接实现的是佣金收入，第二季度同比增长61.5%。 除了GMV的高增长之外，还得益于拿货率佣金率的提升。
虽然是一个娱乐平台，但从变现角度来看，快手更像是一家以电商业务为核心的公司。 当然，一方面肯定是宏观市场环境不佳，给效果广告和品牌广告带来了压力； 另一方面是快手自身流量价值的问题，尤其是与同样拥有庞大流量基础的“抖音”和“视频号”。 一般的外部广告商自然会更喜欢另外两个。
因此，快手选择了电商作为核心，而不是简单地做广告和流量商业化。 我们认为，在一定程度上，快手的下沉用户标签也具有相对优势。
在直播电商初期，除了部分白标商家寻求提升销量外，大部分商家都希望通过直播以优惠价格达到传播品牌的目的。 因此，对于商家来说，全网低价直播的利润可以相当于之前的营销费用。
但随着短视频平台流量的增加以及直播电商的渗透率越来越高，用户的购物交易心态也可能正在发生变化。 对于一些中小品牌来说，社交平台上的电商交易甚至被视为重要的销售来源，而不仅仅是品牌传播。
这将导致商家不断看到交易端流量向社交平台迁移，尤其是时间充裕、对价格敏感的下沉用户的线上交易行为。 这自然会促使商家将部分销售目标转移到社交平台。
因此，无论是白牌获得销量，还是普通品牌从促销需求转变为部分销量需求，快手在现阶段显然会受益。 但如果想要进一步保持GMV的增长，就需要更多的品牌来转移体量。 对于快手来说，虽然路途艰辛一点，但做多做少纯粹是渐进的。
为了更好地服务品牌商家，除了提供一定的折扣和技术帮助外，快手还打算推广货架电商，让商家的产品能够更好地向外界展示：快手2019年新增品牌数量第二季度同比增长90%。 月活跃买家超过1.1亿，公司计划下半年加速货架电商业务。
展望全年，快手此前将今年电商GMV目标定为1.2万亿。 然而，经历了低迷的618时期后，电商的卷入度持续加速。 无论是传统平台还是新兴社交平台都开始加入战局。 其中，用低价赢得用户心意和用户粘性是所有企业的共同法则。 那么快手如何才能继续保持优势呢？ 今年电商预期是否还会进一步调整？ 可能需要看看管理层在电话会议上说了什么。
3.低基数下，外循环广告修复
第二季度广告收入超出预期30%，达到143亿元。 其中，内流通电商广告增速高于GMV增速（39%）（假设同比45%）。 根据我们的测算，外流广告的增速也开始回升并转正（个位数增速），但更多的原因是行业基数较低以及同比修复（电子商务、在线服务、医疗、娱乐等是拉动增长的主要行业），基本符合我们评论一季度财报时的预期。
但客观来说，外流广告的增速并不高，尤其是与同行相比。 海豚认为主要原因有：
一方面，Q2平台的总流量时长基本没有增长。
另一方面，我们之前的预期也考虑到了视频账号对快手外循环广告的影响，其他媒体平台正在释放库存。 因此，竞争的影响必定在一定程度上减缓了快手外循环广告的修复速度。
4、直播监管影响下半年营收
第二季度直播收入依然保持16%的高基数增速，主要得益于年初以来快手大力引进优质龙头公会。 主播公会可以在短期内带来流量和收入，但可能会因份额较高而削弱原有直播的盈利能力。
但由于6月份平台开展直播专项整治，下半年才会感受到影响。 此外，直播已经连续五个季度高增长，去年的基数也不低。 因此，下半年的增长压力仍然较大。 该公司此前曾指导其实现个位数增长。
此外，传统直播衍生的新业务、快聘、理想家园二季度继续稳定增长：
1）快拼日均简历投递量同比增长290%，投递简历的求职者数量也翻倍增长。
2）理想家园业务拓展至全国90多个城市，二季度累计交易额突破100亿元。
5、首次真正盈利，增长与成本控制
快手几个季度都在讲“盈利”，但第二季度才是真正盈利，实现GAAP下净利润14.8亿，而上季度仍亏损8亿多。 Non-GAAP下净利润为27亿，利润率接近10%。
由于去年同期的特殊情况，基数过低，快手业绩年内也发生了较大变化。 所以我们主要看季度环比情况以及Q2的15亿净利润（环比净增24亿）是怎么来的：
1、首先，二季度海外业务运营亏损7.8亿。 虽然较一季度有所改善，但绝对值相差不大。 国内国内市场，第二季度营业利润30亿，环比净增20亿，也是盈利的主要贡献者。
2、第二季度营收较一季度增加25亿，其中13亿来自电商广告收入，6亿来自电商佣金收入。 直播也净增收入6亿。
3、总成本费用方面，二季度比一季度多支出5亿。 除带宽成本大幅下降外，其他成本费用较上季度持平或略有增长。
但对比第二季度5亿的额外支出和25亿的营收增量，公司显然在刻意控制支出，尤其是过去与用户MAU同步增长的推广费用，并没有增加。逐月。 主营业务营业利润净增20亿元，毛利率达到50%，环比增长5%。
4、剩余4亿主要来自财务收入、所得税收入及其他与主营业务无关的补贴收入环比差异。
因此快手买推广会影响自然流量么，从上文可以得知，快手利润的释放更多来自于变现价值的进一步发展。 对于下半年的盈利预期，海豚认为第三季度不会有电商节。 快手作为一个依靠直播促销的平台，交易可能会出现季节性放缓，亚运版权成本可能会对成本产生增量影响。 ，从而对利润率造成短期压力，但预计第四季度利润率将继续回归优化轨迹。
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